2022年末以降、米国の株式市場で半導体関連銘柄の高騰ぶりが目立つ。生成AI向け半導体の需要拡大に対する過度な期待が、特定銘柄の株価上昇を際立たせているが、生成AI関連に限らず、半導体株は概ね堅調に推移している。

米国の半導体株全体の値動きは、米半導体関連銘柄で構成されるフィラデルフィア半導体株指数（SOX指数）で把握できる。SOX指数は2022年の年末にかけて、他の代表的な米株価指数と同様に底打ちし、その後はS&P500種株価指数やナスダック総合指数を上回る株価パフォーマンスを示してきた（図表1）。急速に成長しつつある生成AI向け半導体需要の拡大期待から、一部の関連銘柄が高騰し、SOX指数全体を大きく押し上げた格好である。

ただ、生成AIに関連する銘柄のみ、株価が上昇しているわけではない。各種指数の基調（トレンド）判断に用いられる加重中央値を、3つの米株価指数の年初来騰落率で比較すると、SOX指数はナスダック総合指数を下回ったものの、S&P500種株価指数を引き続き上回る騰落率であった（図表2）。ごく一部の生成AI関連銘柄の急騰を除いても、半導体株の基調は上向きと評価できる。

もっとも、米半導体関連企業の業績が、既に本格回復したわけではない。市場予想に対する業績の上振れが、将来の業績回復に対する市場の期待を高め、株価を押し上げた格好だ。業績の上振れは、大半の半導体銘柄で確認されている。株価同様、業績の回復期待も生成AIに限った話ではない。

成長（グロース）株の一角と位置付けられる半導体銘柄の業績は、アナリストの事前予想を上振れるケースが相対的に多い。過去10年（2013年以降）の四半期決算において、SOX指数を構成する30銘柄のうち、最終利益がアナリストの平均予想を上回った銘柄の割合（業績サプライズ）は、平均で80％に上る。直近2023年第2四半期の業績サプライズは90％と、2四半期連続で90％台の高水準を記録した（図表3）。業績上振れ銘柄の裾野の広がりは、昨年来の半導体不況の終焉を予感させる¹。

2020年から2021年にかけての世界半導体売上高の増加局面は、米半導体銘柄の業績サプライズが90％に急回復した時期を起点としている。4年弱の周期性を有するシリコンサイクルは、2023年央に底打ちした可能性があり²、実際に世界半導体売上高（3ヵ月後方移動平均値）は直近2023年6月まで3ヵ月連続で増加している。現時点では株価先行ないしは期待先行の半導体景気だが、実際の業績回復が生成AI関連から他分野へと裾野を広げてゆけば、半導体株の上昇基調は一段と強まると予想される。

［参考文献］

越山祐資・鎌田晃輔・宮嵜浩（2023）「シリコンサイクルは漸く底打ち～前年比プラスとなる「回復」局面は来春の見込み～」みずほリサーチ&テクノロジーズ『みずほインサイト』、2023年7月10日

みずほリサーチ&テクノロジーズ（2023）『みずほ経済・金融ウィークリー』2023年8月29日号

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